徐迪 10月24日，联合国际授予山东菏建国有资本投资有限公司（“菏建国投”）‘BBB’的国际长期发行人评级，展望稳定。

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该发行人评级反映了菏泽市人民政府（“菏泽市政府”）在必要时为菏建国投提供强力支持的高度可能性。这主要考虑到菏泽市政府对菏建国投的全资控股，菏建国投作为菏泽市负责土地开发、基础设施建设以及安置房建设的重要地方政府融资平台的战略重要性，其作为菏泽市唯一国有资产运营主体的重要地位，以及菏泽市政府与菏建国投之间的紧密联系，包括掌控并监督董事会、战略协调，以及持续的经营与财务支持等。此外，如果菏建国投面临任何经营或财务困境，菏泽市政府的声誉、经营和融资活动可能会遭受显著的负面影响。

展望稳定反映了我们预期菏建国投的战略重要性将保持不变，同时菏泽市政府会继续确保菏建国投的稳定运营。

关键评级驱动因素

菏泽市政府全资控股：菏泽市政府通过菏泽市政府国有资产监督管理委员会（“菏泽市国资委”）持有菏建国投100%的股权。菏建国投成立于2019年，初始注册资本为人民币5亿元。经过多次注资和股权转让，菏建国投的注册资本和实收资本于2022年6月底分别扩大至人民币50亿元与人民币40亿元。

对菏泽市的高度战略重要性：菏建国投作为菏泽市内资产规模第二大（截至2022年6月底）的地方政府融资平台，负责菏泽市内基础设施建设、安置房建设以及土地开发整理等业务，以推动菏泽城市升级与经济发展。作为菏泽市唯一负责国有资产运营的主体，随着2022年上半年大量土地使用权的注入，菏建国投的土地开发以及新农村建设的职能得到进一步加强。

政府管控和战略一致性：菏泽市政府对菏建国投具有强有力的管控，包括掌控董事会，管理监督，对其战略发展及投资计划的决定以及对其重大资金决策和日常运作的监督。此外，菏泽市政府对菏建国投制定了绩效考核政策，并会定期委派审计师审核公司的经营业绩和财务状况。菏建国投的战略规划和发展与当地政府的经济和社会政策保持一致。

持续的政府支持：菏建国投获得政府的强力支持，比如政府补贴、股权/资产注入和其他财政支持。菏泽市政府过去从菏建国投回购一定数量已完工的基础设施及安置房建设项目，并为其提供政策支持以确保其业务运营。菏建国投亦从菏泽市政府处获得股权转让和资产注入，包括一些固定资产和土地使用权等。我们认为菏建国投很可能会适时收到以运营和/或财政补贴形式的政府支持以及持续的资产/股权注入，以加强其作为菏泽市唯一国有资产运营地方政府融资平台的职能。

适中的财务状况及充足的流动性：截至2022年6月，菏建国投总资产为人民币423亿元。菏建国投的财务杠杆（总负债/总资产）由2020年底的36.3%上升到2021年底的41.3%，但在2022年6月底，由于相关无形资产和固定资产的注入导致的总资产增加，其大幅下降至23.6%。菏建国投主要依靠借款来支持其资本支出，其调整后的债务总额由2021年底的人民币44亿元增加至2022年6月底的人民币63亿元。菏建国投的流动性充足，截至2022年6月底，其现金余额约为人民币32亿元，未使用的信贷额度为人民2,580万元，而同期其一年内到期的债务约为人民币13亿元。菏建国投拥有多种融资渠道，包括银行贷款和债券发行等，以支持其债务偿还和业务运营。

菏泽市适中的经济和财政实力：菏泽市2021年的GDP约为人民币3,977亿元，同比增长8.8%，高于2018年和2019年的7.9%和6.3%。菏泽市的GDP增长主要来自第二产业和第三产业, 其分别占2021年GDP总量的41.6%和48.6%。菏泽市的一般公共预算收入增长在2020年有所放缓，但在2021年有所反弹，增长率分别为3.9%和8.8%。2019年以来，税收收入占一般公共预算收入的比例一直保持在75-80%。菏泽市的政府债务和财政赤字相对较高。其政府债务从2020年底的人民币868亿元增加到2021年底的人民币1,108亿元，同比增长27.6%，而财政赤字自2019年以来已连续三年超过100%。其政府债务率（政府债务余额/财政总收入）在2021年底维持在98.1%的较高水平。

评级敏感性因素

若发生以下情况，我们将考虑下调菏建国投的信用评级：（1）预期来自于菏泽市政府的支持减弱，特别是因为菏建国投政府职能减弱导致其战略重要性降低，或（2）菏泽市政府对菏建国投的所有权大幅减少，或（3）我们对菏泽市政府的内部信用评估出现下调。

若发生以下情况，我们将考虑上调菏建国投的信用评级：（1）来自菏泽市政府的支持加强，或（2）我们对于菏泽市政府的内部信用评估出现上调。