严明会 6月29日，标普确认了中国铁建01186.HK，601186.SH）的“A-”长期发行人信用评级，以及该公司担保的高级无抵押票据的“A-”长期发行评级。

稳定展望反映了标普认为中国铁建将在未来两年保持其在中国工程与建设（E&C）行业的强大市场地位，杠杆率基本稳定。

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稳定的订单积压和中国推动基础设施建设将支撑中国铁建2022年和2023年的业务增长。标普预测，继2021年增长12%后，2022-2023年该公司的收入每年将增长7%-11%。这主要源于市政、建筑和基础设施建设业务的持续增长。2021年该公司E&C合同积压量增长了14%，年末达到4.4万亿元人民币，相当于E&C部门收入的四倍多。在中央政府推动基础设施建设以稳定经济增长的背景下，中国铁建2022年第一季度新的E&C订单同比增长7%。上述因素为未来两到三年稳定的收入增长提供了可见度。

业务结构改善将有助于中国铁建未来一到两年的盈利能力。市政工程和投资相关项目等利润率较高的业务的贡献略有增加，这可能会缓解原材料成本高企的问题，并应使公司的毛利率在2022-2023年间基本持平。同时，标普相信，中国铁建将逐步吸收困境房地产开发商的影响，其应收账款准备金率将从2023年起降低（2021年该部分占收入的比例较高，为0.9%）。因此，标普预计该公司调整后EBITDA利润率将在2022年保持稳定在5.7%，然后在2023年达到6.0%。

2021年调整后EBTIDA利润率下降了20bps，达到5.7%。这主要是因为考虑到某些房地产开发商客户的收款风险较高，应收账款准备金从2020年的33亿元人民币大幅增长至92亿元人民币。这抵消了报告披露毛利率的改善，由于成本削减和项目组合优化，毛利率从2020年的9.3%上升到2021年的9.6%。

与投资相关的项目和高营运资金需求正在缩小中国铁建的财务空间。标普相信，该公司将继续积极参与与投资相关的E&C项目。这将使其在2022年保持较高的营运资本需求。然而，标普认为，考虑到今年项目业主的融资条件普遍改善，以及中国铁建加强了对应收账款和存货周转的管理，该公司的应收账款周转可能会加快。因此，标普预计中国铁建的营运资本净流出将从2021年的650亿元人民币缩小至2022年的280亿至320亿元人民币。参与现金支出要求较高的投资相关项目也将使公司的年度资本支出从2021年的329亿元人民币增加到2022-2023年的350-400亿元人民币。这些将进一步增加公司的调整后债务，该债务在2021年增长了30%以上，并限制了中国铁建承担额外投资的财务空间。

标普预计，盈利增长和对投资相关项目采取更为慎重的做法，将有助于中国铁建在2022-2023年将运营资金/债务的比率恢复到13%-14%（去年降至低于12%）。据标普估计，由于利率较低，2022-2023年该公司将维持其EBITDA利息覆盖率为4.0倍-4.2倍。该公司通过超出预期的投资实现更为激进的增长意愿将对公司的财务实力产生影响。

中国铁建的稳定展望反映了标普的预期，即该公司将在未来两年内保持其在中国E&C市场的强势地位。该公司大量的合同积压可以为其稳健的收入增长和5.0%-6.0%的稳定EBITDA利润率提供支持。根据标普的评估，在此期间，中国铁建的杠杆率将保持稳定，利润增长和营运资本管理工作将在很大程度上抵消与投资相关的建设项目持续支出带来的债务增长。与此同时，标普相信，在必要时，该公司将继续受益于中国中央政府向其提供的及时特别支持。

如果中国铁建的独立信用状况(SACP)趋弱，标普或将下调评级。如果该公司的FFO/债务比率低于12%，或EBITDA利息覆盖率下降到接近3倍，即表明该公司的独立信用状况趋弱。如果发生以下状况，则表明其独立信用状况趋弱:

中国铁建的EBITDA利润率持续显著下降，可能是由于E&C市场竞争加剧或原材料和劳动力成本上升所导致;

由于客户流动性较弱或自身议价能力减弱，公司面临回款困难;或

中国铁建在增加新投资项目方面表现较为激进，大大超过了标普的基本假设。

如果中国政府向其提供支持的预期下降，标普也可能下调中国铁建的评级，尽管标普认为发生的概率不大。

如果中国铁建通过实质性的去杠杆化来加强其独立信用状况，标普或将上调评级，这将体现在其EBITDA利息覆盖率升至6倍以上的舒适水平。如果发生以下状况，则表明其独立信用状况增强:

公司实现了比标普预期更强劲的收入增长和EBITDA利润率增长;

中国铁建大幅削减对公私合作项目和一级土地开发项目的投资，产生稳健的自由经营现金流，以偿还债务;或

该公司实施了比标普目前设想的更积极的去杠杆化措施，例如大规模的股权配售和资产处置。

如果中国政府向其提供支持的预期上调，标普也可能上调中国铁建的评级，尽管标普认为在未来12-24个月内发生的概率不大。

ESG信用指标:E-2、S-2、G-2