文/曾树佳

陷入流动性逆境长达半年之久，相信不会被清盘的潘军，终于有了新的盼头。

4月11日，花样年及彩生活各自与粤民投订立了一份协议，后者将帮助他们推进债务重组，并有可能成为其战略投资者。

作为一家省级的民投平台，粤民投拥有豪华的朋友圈，发起股东共有16家。碧桂园杨惠妍、星河湾董事长黄文仔、金发科技董事长袁志敏等商界名人，均在其董事的名单上。

目前，粤民投至少投资了23家房地产开发公司，与保利、绿城、万科等房企都有密切交集。此次与花样年签约，意味着这家民企航母将再下一城。

而在花样年官宣战投的9天前，另一家华南房企也等来了白武士。4月2日，佳兆业成功和央企招商蛇口、中国长城资产签署了战略合作协议。

今年以来，融资环境正在有条件地放宽，发行并购债之后，国资、AMC以及优质民企储存了充足的“弹药”，正纷纷跑步进场，纾困出险企业。显然，行业的出清与整合，已经进入了新的阶段。

除了花样年、佳兆业之外，华夏幸福、恒大、奥园等暴雷房企，都有了不同程度的债务重组进展。眼下，这些积极自救的房企，正逐步恢复自身的造血能力，吸引战投入局，未来摆脱困局或许只是时间问题。

不过，债务重组注定是一个漫长过程，并不能一蹴而就，需要的是耐心。

“白武士”降临

自去年下半年以来，房企暴雷声阵阵，但能收获重组方案、被战投“翻拍”的幸运儿却并不多。

华夏幸福是较早见到“曙光”的房企。2021年9月底，它便发布了初步拟定的债务重组计划，并在12月9日在债权人会议上表决通过。

重组计划涉及各项债务的化解形式，其中包括卖出资产回笼资金、出售资产带走债务、优先类金融债务展期或清偿、现金兑付、信托受益权抵债、后续逐步清偿等方式，处理的债务超过2000亿。

量化的数字呈现在债权人眼前，情况已明朗了许多，但面对不确定的未来，似乎只有现金才能拥有更大的说服力。华夏幸福整体方案的全口径清偿率，达到77.48%，若仅考虑现金清偿部分，则大幅降至20.2%。这一点，令许多债权人心存疑虑。

去年12月，华夏幸福曾向债权人发送具体的债务重组协议，但随后引发了债权人的意见反弹，认为协议相比重组计划有所打折，现金清偿比太低、多项计划可能存在延期等不利于因素。

行百里者半九十，华夏幸福仍在负重前行。今年3月传来消息，其资产出售目前采取化整为零的方式，先由区县政府收购，此外，至少两家AMC正在与华夏幸福商谈相关资产债务出售业务。

其中主要由河北新空港发展投资有限公司，收购华夏幸福部分产业新城资产；而在此之前，已有长城资产和东方资产购买了华夏幸福的债券。

据Developments Ltd（简称CDL），曾以43.9亿元入股协信远创51.01%股权，其中27.5亿元作为给协信远创的贷款，另一半27.5亿元作为有条件的股权投资。

但隔年却发生了小插曲，消息称CDL成立了一个特别小组，用以决定出售其与协信远创的资产。可见CDL对于协信的这笔投资，并没有一开始那么看好，原因在于协信的部分资产并没有想象中优质。

最终，CDL没让协信重获新生。去年7月，后者仍难逃被申请破产的命运。

目前能跨越困境，完成重整的涉房企业，只有银亿股份，但它的重整之路，长达三年之久。

自2011年银亿地产以33亿元“借壳”*ST兰光，成功登陆A股后，实控人熊续强就开始不断借助资本的力量，壮大银亿系。2014年至2016年三年间，银亿完成多笔地产收购，并购数量力压海航系、复星系，位居民企第一。

但好景不长，后来的银亿因投资过杂，收益难达预期，业绩开始大幅下滑，于2018年底开始暴雷。此后经过两年的摸索，才确定了《重整计划》；直至去年底，投资人梓禾瑾芯的重整投资款全部到位，才正式告一段落。

进入债务重整的境地，考验的是房企的耐心。不过，恒大事件发生后，房企的偿债风险已被重视，这将有助于后续债务的有效化解。

另一方面，眼下房地产行业边际逐渐改善，不仅并购贷款监管、企业境内发债等均有所放松，部分城市出台的购房补贴、契税减免，也释放出了“托底”房市的效应，这有利于存量项目的顺利回款，缩短企业重整期限。