4月8日，标普将碧桂园（02007.HK）的展望从正面调整为稳定。同时，标普已确认碧桂园的“BB+”长期发行人信用评级。

稳定展望反映了标普认为该公司的杠杆率将保持相对稳定，因为其持续的债务削减将部分抵消未来12个月销售额和利润率的下降。

鉴于销售展望较为疲软，标普将碧桂园的评级展望重新调整为稳定。标普认为，这一销售展望将使该公司更难进一步去杠杆化，标普此前预期该公司将部分通过持续改善盈利实现去杠杆化。该公司的利润压力支持了标普的观点，因为价格压力通常伴随着销售放缓。

该评级反映了标普对碧桂园将继续有效管理债务的预期。公司将继续积极削减债务，以避免杠杆恶化；几年前，该公司是首批开始削减债务的公司之一。自2019年以来，碧桂园是少数几家承诺削减债务的房地产公司之一，尽管过去几年其合同销售规模不断扩大。其调整后债务总额从2019年的3800亿元人民币下降到2020年的3480亿元人民币，2021年进一步下降到3210亿元人民币。这有助于该公司在过去几年将债务/EBITDA的比率保持在低于4.0倍。

标普估计，碧桂园的债务将在2022年和2023年每年减少约300亿元人民币。这部分得益于其90%的高现金回款率，尽管销售有所放缓。碧桂园也将2022年和2023年的土地收购预算占现金回款的比率削减到28%-30%，类似于2021年的水平，但低于2020年之前的逾30%。

在标普看来，碧桂园的杠杆将在2022年保持相对稳定。在调整后债务几乎下降8%的情况下，2021年其杠杆率（以债务/EBITDA比率衡量）为3.7倍，仅略高于标普预期的3.5倍-3.6倍。考虑到持续的债务削减，尽管销售放缓，利润率下降，其2022年的杠杆率将基本保持稳定。

标普预计碧桂园2022年的销售额将下降15%-17%。标普目前认为销售额不会大幅下跌，因为标普预计市场将在下半年开始稳定。然而，下行风险仍然存在，因为该公司的合同销售额在今年第一季度下降了29%。碧桂园对较低线城市的敞口也很高，约67%的新推出可销售资源主要集中在这些地区，该部分地区的房地产需求通常较为波动且更为疲软。

最近的政策放宽应该有助于该公司缓解其销售下滑。主要在较低线城市的房地产行业政策放松，包括降低首付和抵押贷款利率，购房限制有所放松，都应有助于逐步稳定这些地区的房地产需求。尽管如此，标普认为行业不太可能迅速复苏。此外，购房者可能会选择财务状况良好的开发商（如碧桂园）以确保其能交付住房单位。因此，标普预计该公司的销售额将在2023年稳定下来，最多再下降1%-3%。

随着销售放缓，碧桂园的利润率可能会面临持续的压力。标普预计其毛利率在2022年和2023年仍将疲软。这将导致需考虑现今加大打折力度进行促销，而利润率较低的销售部分在未来两年内将在很大程度上得到确认。该公司的平均售价在2020年下降了4.3%，2021年进一步下降了1%。

碧桂园最近获得了离在岸融资，表明了其融资能力。与大多数民营开发商不同，碧桂园在过去几个月里仍然能够发行在岸债券。在并购贷款额度方面，该公司从招商银行股份有限公司（China Merchants Bank Co., Ltd.，简称“招商银行”，03968.HK，600036.SH）获得了150亿元人民币的额度，从中国农业银行股份有限公司（Agricultural Bank of China，简称“农业银行”，01288.HK，601288.SH）获得了200亿元人民币的额度，这突出了其获得银行资金的能力。该公司1月份发行了39亿港元的可转换债券，这也表明该公司在波动的融资环境中拥有比同行更强的融资能力。

稳定展望反映了标普预期碧桂园的杠杆率将保持相对稳定，因为其持续削减债务将部分抵消未来12个月销售额和利润率的下降。然而，考虑到该公司在较低线城市的巨大敞口，而该部分城市目前面临着更大的压力，标普预计该公司的经营业绩将比评级较高的同行波动更大。

如果碧桂园的债务/EBITDA的比率持续恶化至高于5倍，标普可能下调碧桂园的评级。如果（1）其收入下滑明显高于标普的预期，销售额下降幅度超过标普的预测，或建筑支出进一步削减，或其利润率远远低于标普的预测；或者（2）公司的债务融资扩张更为激进，超出标普预期，则可能发生这种情况。

如果碧桂园表现出更为长期的运营稳定性和财务纪律方面记录，从而为较低线城市的运营波动提供缓冲，标普可能上调碧桂园的评级。如果销售规模在未来一到两年内大幅下滑，该缓冲将起到至关重要的作用。该公司的债务/EBITDA的比率保持在3.5倍左右，同时该公司的资本回报率与最接近的投资级同行相当，这可以证明该公司的运营稳定性。其流动性也应保持充足。

ESG信用指标：E-3、S-3、G-3