4月7日，穆迪已将弘阳地产（01996.HK）的公司家族评级（CFR）从“B2”下调至“B3”，并将该公司的高级无抵押评级从“B3”下调至“Caa1”，展望仍为负面。

穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai表示：“评级下调反映了弘阳地产在未来12-18个月内经营现金流疲弱、庞大的到期债务推动下，再融资风险加剧，流动性减弱”。

“负面展望反映出，在融资条件紧张的环境下，该公司解决再融资需求的能力存在不确定性，” Lai补充称。

评级理据

穆迪预计，由于消费者情绪疲软和经营环境充满挑战，弘阳地产的合同销售额将在未来6-12个月内下降。这将减少公司的经营现金流，进而减少其流动性。弘阳地产的合同销售额在2022年1月和2月分别同比下降36%和41%。

此外，穆迪预计弘阳地产的流动性将在未来12个月内减弱，因为在艰难的融资环境下，没有任何新的融资，该公司将利用内部资源偿还到期债务。

具体而言，弘阳地产将有2.6亿美元的离岸债券于2022年4月到期， 2.5亿美元债券于2022年10月到期， 4.55亿美元债券于2023年4月到期。穆迪预计该公司将全额偿还2022年4月到期的债券。

使用内部资源偿还债务将加剧公司的流动性压力。然而，穆迪认为，该公司将缩减土地收购和开发规模，并控制开支，以保持偿债的流动性。弘阳地产的投资物业投资组合也将提供另一种流动性来源，因为公司可能在需要时出售这些房地产以履行其债务义务，但在困难的经营环境下，资产出售的执行仍然具有挑战性。

穆迪注意到，弘阳地产的审计师安永在其2021年财务报告中指出，对公司可持续经营能力表示担忧。穆迪预计，该事件会削弱投资者的信心和公司获得融资的渠道。

穆迪预测，在12至18个月内弘阳地产的债务杠杆率（由收入/调整后债务衡量）将从2021年的63%年略有下降至60%左右，由其收入确认放缓所驱动。同样，同期内其利息偿付能力（以EBIT利息覆盖率衡量）将从1.9倍减弱至1.5倍-1.6倍，这也是由预计利润率下降所驱动。

弘阳地产的“B3”CFR反映了该公司在江苏省开发普通住宅项目的长期经营历史。然而，该评级受到该公司中等信用指标、江苏省高度集中的地域覆盖范围以及对合资企业业务的重大敞口所限制，这增加了其或有负债，削弱了其公司透明度。

由于结构性从属风险，“Caa1”高级无抵押债务评级比公司的CFR低一个子级。这种风险反映了其大部分债权在运营子公司层面，在破产情况下其受偿顺序优先于弘阳地产的高级无抵押债权。此外，控股公司缺乏能够缓解结构性从属风险的重大因素。因而降低了控股公司层面债权的预期回收率。

在环境、社会和治理（ESG）方面，弘阳地产的CFR考虑到该公司的所有权集中在主要股东曾焕沙先生手中，截至2021年底其直接和间接持有公司72%的股权。穆迪还考虑了7人组成的董事会中，有3名独立非执行董事，以及公司根据香港联交所对上市公司的《公司治理守则》要求建立了其他内部治理结构和标准。

可引起评级上调或下调的因素

鉴于展望负面，弘阳地产的评级在未来12个月内不太可能获得上调。

不过，如果弘阳地产在未来12-18个月内改善其流动性和融资渠道，并加强销售、盈利能力和信用指标，穆迪可能会将展望调整为稳定。

另一方面，如果弘阳地产的流动性进一步恶化，穆迪可能会下调其评级。

公司概况

弘阳地产集团有限公司成立于1996年，并于2018年7月在香港联交所上市，总部位于上海和南京。

该公司在国内从事房地产开发、商业地产和酒店运营业务。截至2021年底，弘阳地产可售资源的总建筑面积约为1880万平方米，分布于国内60个城市。