中饮巴比食品股份有限公司(605338;以下简称：巴比食品)在营收和净利润连续三年增长后，今年10月刚一上市，三季度业绩就迎来首次同比下滑。但相较于发行价格，如今股价涨幅已超过四倍。

对于以加盟店销售为主要经营业态的巴比食品，公司想要继续保持较高的成长性，占领更多的市场份额，亟待开拓华东之外的全国性区域新市场。

公司的招股说明书也称：未来将继续深耕长三角市场，快速拓展珠三角、京津冀市场，提升扩建产能，逐步将业务向全国拓展。除巩固加强原有的加盟连锁销售业务和团餐销售业务外，计划3年内在北京、上海、广东、江苏、浙江等地区的重点地段开设182家直营店铺。

不过，野心勃勃的巴比食品能否顺利实施其全国性区域扩张计划呢?

《投资者网》在北京进行实地调查发现，巴比食品无论是加盟店面的经营管理、产品的产能供应及运输半径的制约、产品口味的区域人群适应性，还是公司品牌标识的统一程度，都存在一系列有待改进的问题。

三季度净利润同比下降9.84% 营收数据落后主要同行公司

10月22日，巴比食品发布三季报。据三季报显示，公司前三季度营收6.56亿元，同比下降15.06%;净利润为1.03亿元，同比下降8.58%;毛利率31.87%，同比下降2.6%;每股收益0.55元，同比下降9.84%。

而其同行三全食品的前三季度营收同比上涨23.61%;净利润同比上涨389.39%;毛利率36.73%，同比上涨12.39%;每股收益0.71元，同比上涨373.33%，增速远超巴比食品。

市值远小于巴比食品的另一家同行克明面业(克明面业市值约65.01亿元，巴比食品目前则约为125.3亿元)，其前三季度净利润同比上涨117.62%;营收实现29.16亿元，同比上涨29.63%;每股收益0.9元，同比上涨123.88%，营收数据也优于巴比食品。

不过，公司业绩下滑似乎并未对股价造成多少影响。自10月12日上市以来，巴比食品已从发行价12.72元/股，涨至11月23日的51.12元/股。

目前公司市盈率已高达93倍，这是不是恶意炒作呢?公司的业绩未来能否支撑股价呢?目前尚待观察。

巴比食品以售卖包子起家，创始人刘会平从经营小规模包子铺开始，不断积累资金，2003年创立了该公司，一年后，巴比食品着手布局食品工业，开始投产自己的包子工厂。2005年，公司开启了加盟模式，这更是让公司驶上了快车道，如今全国门店数量近3000家。

产品特色尚需增强 区域特征过于明显

目前，公司销售渠道主要有三条，分别为特许加盟、直营门店和团餐，其增长点仍以特许加盟为主，前三季度实现收入5.51亿元，其余两条渠道分别为0.09亿元和0.84亿元。从区域来看，公司的门店主要集中在华东地区，实现收入6.03亿元，华南和华北仅为0.43亿元和0.08亿元。

不难看出，巴比食品存在销售地区过于局限的问题，公司已然在华东深耕多年，但该地区恐难以给公司继续提供太大的成长空间。公司招股说明书显示，其"线下门店主要集中于上海、江苏、浙江、广东等地区，北京等市场仍处于初步开发阶段，销售区域较为集中，在一定程度上制约了公司未来业务的发展。"同时，公司在招股书中将"北京庆丰餐饮管理有限公司"列为行业内主要竞争对手，或许也展现出了公司开拓北京市场的想法。

但从门店产品来看，公司似乎并没有脱颖而出的"杀手锏"。《投资者网》走访了北京地区数家包子铺，发现巴比食品所售卖包子种类，与其他包子铺重合程度甚高。虽然名称略有不同，但馅料基本为牛肉、猪肉、三鲜等肉馅，素馅则以豆沙、豆角、雪菜、青椒茄子为主。巴比食品最具特色的产品是"小猪奶黄包"，在北方地区不如传统馅料受顾客青睐。

以位于望京SOHO的"巴比鲜包"为例，该店面10平米左右，顾客购买的包子仍以牛肉包、猪肉包、韭菜鸡蛋包和雪菜包为主，最具特色的小猪奶黄包少人问津，在店铺的菜单展示位上也处于不起眼的地方。

以另一家小型包子铺为例和上述巴比鲜包作对比，或可看出巴比食品特点不鲜明的问题。该店铺位于崇文门地区，与上述包子铺同属繁华地段，店铺面积也基本相当。《投资者网》发现该店铺售出最多的包子也以牛肉、猪肉、韭菜鸡蛋为主，品尝该店铺"牛肉大葱包"后，发现口感与巴比鲜包基本相同。

店主向《投资者网》表示，该店为个人经营，偶尔短期雇佣工人帮手，且并非任何品牌的加盟店。对于馅料问题，店主表示类似小型包子铺的馅料都是采买工厂成品，自己制作成本更高，而且时间也会更紧。当询问店主馅料是否来源于巴比食品，店主表示馅料来源并非一家工厂，但其中并无巴比食品。同时店主也表示，馅料采购首先保障牛肉、猪肉等销量较大的包子售卖，其他馅料由于不甚热门，采购量也较小。

公司招股书中提到的竞争对手庆丰包子铺，其店面面积更大，基本上都是半开放式的厨房，包子也是店员手工新鲜制作。馅料方面，庆丰包子铺颇有特色的"菜心虾仁包"和"鲜虾包"也颇受顾客欢迎，在一定程度上构筑了竞争壁垒。

加盟店真伪难辨 公司品牌管理较为混乱

除了产品特色问题，公司在北京地区的加盟店管理和品牌统一方面的问题，亦有待改进。

《投资者网》在实地考察中发现，北京地区使用巴比食品商标的店面，大多为加盟店，名称尚不统一，有"巴比馒头""巴比鲜包""巴比功夫鲜包""巴比包子"等众多名称。《投资者网》询问这些店主是否是正规加盟店时，有的店主表示确实缴纳了加盟费，并且原料由巴比食品供应，有些店主则讳莫如深。

以位于朝阳区安翔里的一家店面为例，该店面在"大众点评网"上显示的名称是"巴比功夫鲜包"，而当《投资者网》实地到访该地时，店面名字已经改成"早阳鲜包"。《投资者网》询问该店中一位男士，他表示他是该店主人，并且说该店馅料之前曾来自巴比品牌，但当《投资者网》询问是否为正式加盟店，以及巴比品牌馅料是总公司渠道专供，还是自行找渠道购买的时候，该人改口称自己是帮人看店，加盟与否并不清楚。

另外，《投资者网》发现该店使用的蒸锅等器具貌似来自于巴比食品，其颜色是巴比食品所用的橘黄色，而店主却又表示除了馅料是自己购买，其余工序需要自己完成，如和面、擀皮、包包子等，这与其他大多数加盟店的经营方式不符。

不过，尽管巴比食品在全国性区域扩张方面面临上述诸多挑战，一些投资机构仍对其未来成长性抱有乐观态度。国泰君安研报指出：中式面点速冻行业分散化、区域化特征明显，刚需支撑下，以巴比为代表的全国连锁企业在品牌与供应链方面优势显著，有望收割更多市场份额。

东北证券李强则表示，公司处于早餐连锁行业领先地位，坐拥优质赛道，期待公司加速门店扩张节奏，持续看好公司发展。预计2020到2022年每股收益分别为0.56元、0.64元和0.7元，对应市盈率分别为70倍、61倍和56倍。