市场争议刚刚告一段落，仙乐健康便筹划再融资。

10 月12日，仙乐健康(下称“仙乐健康”,300791.SZ)披宣布拟发行不超过约10.25亿元，用于马鞍山生产基地扩产等项目建设，以及补充流动资金。

事实上，仙乐健康似乎并不缺钱。13个月前，公司刚获得一笔超10亿元的IPO首发募资。截至今年三季度末，公司5.3亿元的银行理财产品将在一年内到期，账面资金有4.67亿元。

仙乐健康又伸手要钱的理由是“为满足稳步增长的营养健康食品市场需求”。看上去，二季度以来，保健品行业爆发，公司业绩得以爆发。不过，在看好公司未来的部分机构研报中，均提及仙乐健康作为代工厂商，未来可能面临行业下滑、大客户中止合作等风险。

行业回暖带动业绩回升

时间回溯至2019年9月仙乐健康刚上市时，唱空该公司的市场人士或许难以预料，仅仅一年后，仙乐健康便消化了卖掉核心资产的后遗症，业绩重新站上上升通道。

2020年前三季度，仙乐健康营业收入达到14.53亿元，同比增长24.5%;归母净利润1.86亿元，同比增长55.9%;扣非净利润1.61亿元，同比增长43.8%。

二级市场上，仙乐健康股价也一改往日颓势，截至11月10日收盘，该股今年以来累计涨幅达到146%，市值从年初的40亿元增加到121亿元。

安信证券在研报中指出，人口老龄化+消费结构年轻化，保健品行业处于稳定成长期;众多细分需求兴起(健身、美容、减肥、促进肠道消化、促进睡眠等等)，规模空间相当可观;专业化分工催生ODM(代工)需求，实现高效率、低成本的共赢局面，仙乐健康作为ODM龙头，在产业链中具有一定的优势地位。

而就在半年前，仙乐健康因2019年年报表现不佳，还饱受“一上市就业绩变脸”的争议，股价也处于破发中。2019年，其营收同比降0.99%至15.8亿元，归母净利润同比降30%至1.43亿元。

“受保健食品市场百日行动等影响，公司订单销售增长未达预期，同时本期营业成本增幅较大。”彼时仙乐健康解释称。

也因此，2019年8月至今年4月，公司股价长期徘徊在35元/股左右，相比54.73元/股的发行价跌去约35%。

断臂“卖子”分红之后

天眼查资料显示，仙乐健康成立于1993年，是营养保健食品合同开发与制造商之一，主营业务为合同生产(代工厂)。

2016年3月至2019年9月，仙乐健康历时三年三次闯关IPO，从主板辗转到创业板，过程一波三折。期间市场提出诸多质疑，最大的争议点在于置出核心资产。

2016年1月，仙乐健康出售全资子公司广东千林健康产业有限公司给辉瑞制药，并获得了1.44亿美元的现金收入，使得当年确认投资收益达高达8.54亿元。

公开资料显示，“千林”曾是仙乐健康的自有品牌，定位为专注于“女性”的营养保健食品品牌。

转让广东千林的同时，公司将其原有部分商标92项、产品外观设计专利16项、产品标签著作权44项同时转让，“全职代工厂”称号由此应运而生。

仙乐健康为此付出了代价——盈利水平一落千丈。早在2015年三季报中，公司毛利率便高达43%;而在2020年三季报中，其毛利率仅剩33.43%，作为保健品行业第二大品牌，毛利率仅为汤臣倍健(65.4%)的一半，在Wind医疗保健品板块排名倒数第三。

不过，从股东的角度来看，这笔交易可谓“一石三鸟”。

仙乐健康不仅以此深度绑定了行业龙头辉瑞制药，同时增厚了业绩，并带来了高额可供分配利润。2016年9月，仙乐健康大手笔分红5亿元，由大股东家族瓜分。企查查数据显示，林氏家族累计持有公司股份约93%。

核心资产流入自己的腰包后，仙乐健康转而向资本市场募资。

2019年9月，仙乐健康通过IPO募资10.95亿元，用于马鞍山生产基地建设、研发中心建设、B2B营销项目、包装车间技术改造，剩余的6.33亿元将用于偿还银行贷款以及补充流动资金。

之后便出现了“一上市就业绩变脸”的争议，市场认为，这是仙乐健康置出核心资产的后遗症。但到了今年第二季度，仙乐健康便迎来命运转折点——疫情被控制后，消费行业掀起对保健品的热烈追捧。

然而，仙乐健康基本面发生质变了吗?

《投资者网》研判财报发现，仙乐健康今年前三季度投资收益同比增30537%至883万元，政府补助同比增419.9%至2417万元，两项合计达3300万元，占归母净利润的17%。

而扣除这两项收益后，仙乐健康的净利润为1.53亿元，接近上市前水平(2018年前三季度归母净利润1.36亿元)。

而且，仙乐健康的投资回报率甚至不及以往。今年前三季度，公司净资产收益率(加权)为9.17%，2019年前三季度为14.14%;基本每股收益为1.55元/股，去年同期为1.99元/股。

“代工”的弊病也开始显露。同样在此期间，公司应收账款从1.87亿元增加到2.57亿元;存货从2.11亿元增加到2.75亿元。

账面有钱仍募资

市场争议刚刚告一段落，仙乐健康再次向资本市场伸手要钱，尽管此时距离上市仅仅一年。

10 月12日，仙乐健康披露发行A股可转换公司债券，拟募集资金不超过约10.25亿元。其中6.95亿元用于马鞍山生产基地扩产项目，1.05亿元用于华东研发中心建设项目，7372万元用于数字信息化建设项目，1.5亿元用于补充流动资金。

“为满足稳步增长的营养健康食品市场需求，公司需扩大营养软糖、功能饮品和固体饮料的产能。新产能有利于增强公司产品供应能力，巩固和提升公司在B端市场占有率，进一步增强规模效应。”公司如此表示。

值得一提的是，2019年9月IPO时，公司的募资项目中便包含了马鞍山生产基地建设与研发中心建设。根据仙乐健康2019年年报，上市首年上述募集资金就已消耗完毕。

资金消耗完毕并不意味着公司无钱可花。公司已将IPO募资的6.33亿元用于偿还银行贷款及补充流动资金，还有5.3亿元的银行理财产品将在一年内到期。截至三季度末，其账面资金有4.67亿元，一年内要偿还的借款仅0.36亿元，负债率仅19.9%。

《投资者网》梳理研报观点发现，作为一家代工厂商，仙乐健康深受上游企业影响，大客户自主生产品牌、行业下行均可能造成风险。

那么公司如何保证未来扩产产能合理消化?相关风险是否将由投资者来承担?《投资者网》近期就上述问题致电并电邮仙乐健康证券部，等待一周后仍未获回复。