北京文化第三季度持续亏损，并且从环比来看，其亏损规模进一步扩大。与同行公司相比，其表现也差强人意，加之大股东纷纷减持，公司股价自9月份最高9.83元/股已下行至11月6日的6.53元/股。对北京文化而言，接下来电影项目继续押宝“重工业”模式，其盈利空间究竟几何?

净利润亏损1.17亿元

10月31日，北京京西文化旅游股份有限公司(下简称：北京文化，000802.SZ)发布第三季度报显示，公司营收为0.13亿元，同比下跌98.15%;净利润亏损1.17亿元，同比下跌192.37%;每股净资产为3.33元，同比下跌53.81%;每股收益亏损0.16元，同比下跌192.36%。总体看来，公司第三季度亏损程度依旧较为严重。

不难看出，今年新冠疫情给了影视行业沉重打击，但随着下半年疫情逐渐得到控制，院线业务逐渐复苏，许多新片也陆续面世，但从环比数据来看，北京文化的亏损规模仍未缩减。

数据显示，3季度总营收达743.26万元，相较于二季度的447.09万元增长了66.24%，但仍远未恢复至去年水准。2019年，公司前两个季度营收略超3000万元，第三季度更是达到6.43亿元，第四季度营收额大幅回落，但仍达到1.47亿元。今年公司前三个季度营收均未突破千万关口，面对未来的不确定性，公司或许需要较长的恢复周期。

第三季度，公司的归母净利润和扣非净利润亏均有不同程度加剧。归母净利润下滑约5258万元，而第二季度下滑数额约为4730万元，环比下降16.37%;扣非净利润为5329万元，第二季度则为4671万元，环比下跌14.08%;每股收益亏损0.07元，相较于第二季度的-0.06元，环比下跌16.67%。

与同行业公司相比，北京文化亦有所落后。光线传媒与北京文化同属以院线电影为主营业务，同样遭受疫情冲击，业绩衰减，但光线传媒前三个季度净利润均为正值，分别达到2948万元、2057万元和6372万元，其扣非净利润除了受疫情最严重的第二季度之外，第一和第三季度也均有增长。后者前两季度每股收益均为0.01元，第三季度达到0.02元，其成长状况也优于北京文化。

万达电影同样遭遇严重亏损，可从其三季报来看，其亏损程度有所缓解。万达电影第三季度净利润虽为-4.49亿元，但相较于第二季度的-9.67亿元，亏损规模缩减超50%;营收达12.41亿元，环比增长72.98%，也高于北京文化的增速。

值得注意的是，相比于以影视制作业务为主的北京文化，万达电影不仅涵盖影视制作业务，院线业务也是其经营重点。在疫情阴影笼罩下，影院长时间歇业，客流量归零，院线业务比影视制作业务承受更大的冲击，而影视业务制作的成品，则依旧可以依托卫视频道和线上平台进行播放，实现营收。北京文化没有院线业务这一包袱，却仍未能展现出较强的复苏能力，或会引发投资者更深担忧。

股东为何减持不断？

10月20日，北京文化公告称，因此前委托的券商平安证券因产品到期，股东西藏金宝藏通过交易所集中竞价的方式，被动减持约229万股。截至公告披露日，西藏金宝藏持有约4018.2万股，占总股本5.61%，被动减持后预计持有3785.5万股，占总股本比例价降至5.29%。

10月31日，就在发布三季报的同一天，公司还发布了股东减持公告，大股东华力控股计划减持约716万股。

华力控股此前曾是第二大股东，主营业务是房地产。早在2018年，华力控股就因投资失利陷入债务危机，拖累了北京文化业绩。公告中提到，此次减持的原因也是因“自身资金需要”。

《投资者网》梳理信息发现，华力控股虽为地产公司，但似乎更加看重北京文化这部分影视业务。登录其官方网站“中国华力”，可以看到在网站首页滑动窗口中，有一张“影视对接产业时尚”的图片，旁边配以北京文化出品的代表作电影海报。影视板块的重要性甚至排在“地产投资”和“医疗健康”二者之前。

今年三个季度以来,华力控股已累计减持股票约5446万股,相较于2019年末的1.09亿股,其减持数量超过50%。西藏金宝藏累计减持约730万股，其一致行动人新疆加盟减持约716万股，二者合计减持约1446万股。

公司股价在4月29日应声下跌，到5月25日，近一个月时间内，公司股价从7.6元/股跌至5.44元/股。利空消息出尽之后，股价有所回升。自9月16日起，公司股价又开始一路下行。截至11月6日，公司股价为6.52元/股，相比9月15日高点9.83元/股，不到两个月时间内，公司股价跌去约45%。截至11月6日,和年初股价处于高位时期相比,公司今年市值缩水约36亿元。

“重工业”模式能否救驾？

经历了一系列波动之后，公司未来的发展还需落脚在电影业务上，这也是其核心竞争力所在。但需要注意的是，公司偏爱走“高成本、大制作”的重工业电影模式，其着力开发的项目《封神三部曲》更是重工业模式的进一步拓展。

所谓重工业电影，一般指大场面、大制作、大视效的作品。此类作品的特点是投入大、获得关注度高、票房规模大，但对于投资人来说，这并不意味着票房回报率一定会更高，同时也需要承担更大的风险。

不同于以往国内“大片”的概念，重工业电影还要求国内需要有成熟的电影工业体系，近年来，国内电影市场虽一片繁荣，但相比于好莱坞，国内的电影工业体系明显薄弱。曾担任影片《奇门遁甲》出品人的魏君子也表示，与上世纪香港电影巅峰时期相比，当前大陆电影产业规模更大，但在工业流程优化程度上，尚且不如彼时的香港电影。这也意味着，北京文化想走重工业电影之路，就需要动用自身能力去开疆拓土，承受更大风险。

据悉，《封神三部曲》投资规模大30亿元，目标为全球票房合计达150亿元。在历年北京文化出品电影中，尚无影片达到如此之高的投资规模。《流浪地球》和《战狼2》均为公司代表作品，同为重工业电影，《流浪地球》成本约5.3亿元，《战狼2》成本略超2亿元。《流浪地球》和《战狼2》都曾让公司票房口碑双赢，这也让公司的投资更加激进。

如此高额的投资之下，项目能否获得回报也牵动着投资者神经。《投资者网》登录同花顺平台看到，不少投资者询问《封神三部曲》项目，有用户询问其是否会锁定明年春节档，但公司给出的回复比较模糊，只说“公司将会充分考虑市场环境及各档期排片情况，具体上映时间以公映时间为准”。还有用户询问项目的完成进度，公司回复为“正在按计划进行中”。

广发证券研究员旷实认为，《封神三部曲》工业化体系稳定产出，头部内容有望持续增厚业绩，预计北京文化2020年和2021年规模净利润分别为3.38亿元和4.4亿元，但也提示了风险，如“电影制作成本上升，票房不及预期”。