在收到证监会近50条反馈意见后，成都彩虹电器(集团)股份有限公司(以下简称“彩虹电器”)于2020年再次提交了一份新的IPO申请稿，决心进入资本市场。

经过20多年的耕耘发展，凭借着经营电热毯、电热取暖器、电热蚊香片、电热蚊香液等产品，彩虹电器终于在2018年挤进10亿营收的行列，净利润也突破1亿元。此次IPO，彩虹电器拟募资4.16亿元，将用于柔性电热产品产业化项目和营销网络及信息系统提升建设项目，预计将新增年产电热毯200万床产能。

近几年彩虹电器来自经销模式的收入占比一度超过88%。同时，彩虹电器严重依赖西南市场以及销售费用高企等现状，也引来外界对其持续发展能力的质疑。

经销模式收入占比达88%

从成立之初，彩虹电器就延续了发起人成都市电热器厂的优势业务——电热毯等家用柔性取暖器具、驱蚊类家用卫生杀虫用品，并且承继了成都市电热器厂的生产经营性资产和主要业务。

在电热毯与电热暖手器等领域，彩虹电器不仅是全国家用电器标准化技术委员会委员单位，还参与起草修订行业标准。在销量方面，2016~2018年，彩虹电器电热毯销量分别为507.15万床、504.72万床、619.62万床，居全国第一。

根据《招股说明书》，2016~2018年，彩虹电器营收分别为8.20亿元、8.37亿元、10.71亿元，归母净利润分别为7232.34万元、7853.51万元、1.39亿元。其中，2017年和2018年，营收分别增长2.06%和27.99%，归母净利润分别增长8.59%和77.32%。

彩虹电器方面指出，因为气候变化及拓展市场等因素，导致电热毯和电热暖手器销量上升，加上消费升级产品单价上升等因素，2018年营收和净利润上升明显。

然而，需要指出的是，从销售渠道角度分析，彩虹电器的收入来自于经销模式和直销模式，这两种渠道销售收入处于失衡状态。

2016~2018年，彩虹电器来自于经销模式的收入分别为7.06亿元、7.17亿元、8.49亿元，占主营业务收入的比例分别为86.58%、86.06%、83.99%。2019年上半年这一势头继续延续，经销模式收入4.70亿元，占比高达88.07%。

彩虹电器方面指出，在未来一定时期内，经销模式仍将是产品销售主要模式。但是，这一模式也隐藏着负面的作用，“由于无法完全控制经销商的行为，其不当行为可能对产品和品牌形象产生负面影响，从而影响消费者的偏好;不同经销商的终端销售能力不同，且可能随着市场而发生变化，若不能及时根据市场发展状况调整经销商结构，将可能影响产品的正常销售。”

此外，彩虹电器方面指出，“随着互联网的普及、网络覆盖率提升、物流配送体系逐渐健全和完善，将对传统日用百货店、连锁超市、商场等有形销售渠道形成一定的冲击，将可能面临经销模式销售收入逐渐下降的风险。”

另一方面，从区域销售结构上看，彩虹电器存在销售收入过于依赖西南区域市场。

2016~2018年以及2019年上半年，彩虹电器来自西南地区的收入分别为4.81亿元、4.76亿元、5.41亿元和2.59亿元，占营收分别为58.91%、57.13%、53.53%和48.43%。同一时期，彩虹电器在西北地区销售收入占比均低于2%，在东北地区的销售收入则不足1%。

销售费用向上研发投入向下

按照彩虹电器方面的说法，经销模式带来风险的同时，也具有一定的优势，包括快速扩张销售渠道、降低销售费用等。然而实际上，彩虹电器近年来的销售费用却不断上升。

2016~2018年以及2019年上半年，彩虹电器的销售费用及管理费用合计分别为2.46亿元、2.52亿元、3.08亿元、1.52亿元，其中销售费用分别为1.66亿元、1.72亿元、2.20亿元、1.01亿元。销售费用率分别为20.34%、20.70%、21.73%和19.00%。

彩虹电器将自身的销售费用率与同行业公司绿萌健康进行对比，2016年与2017年绿萌健康的销售费用率分别为1.39%、1.54%，远低于彩虹电器的数据。彩虹电器认为绿萌健康的客户集中度较高，销售费用较少，因此选择了销售渠道类似的九阳股份、老板电器、飞科电器3家公司进行比较。

结果显示，彩虹电器的销售费用率明显高于除老板电器外的两家企业，并且最多比平均值高出将近5个百分点。

与持续上涨的销售费用相比，彩虹电器的研发费用占比却在减少。

2016~2018年，彩虹电器的研发费用分别为1923.70万元、1983.25万元、2361.36万元，占主营收入的比例分别为2.36%、2.38%、2.34%。

彩虹电器选取了2018年主营收入在10亿~20亿元的长青集团、闽灿坤B、浙江美大作为比较对象。结果显示，彩虹电器研发费用率远低于除长青集团外的两家企业。

资深产业观察家刘步尘认为，“从现有的情况看，彩虹电器这样的企业，产品技术含量较低，企业没有形成护城河，寻求上市的价值不大，即使上市对投资者的价值也不大。进一步看，这样的企业若能上市，将大大拉低上市公司的门槛。”

资深产业观察家洪仕斌认为，“电热毯是一个非常传统的产品，在部分寒冷且未普及供暖的区域，它前期有一定的市场。但是随着更多元、更便利的产品出现，电热毯存在被替代的风险。彩虹电器需要思考如何适应新的应用场景，加大科研投入，推出更便捷、更人性化的产品，促进多元化发展的同时，也有利于提升毛利率。”

记者就IPO一事致电彩虹电器董秘办进行采访，对方表示处于静默期不方便回答。记者同时致函彩虹电器董秘办邮箱，截至发稿未获回复。